索菲亚2018 年 Q1 营业收入同比增加 33.48%。 此中，定制家具收入约 11.2 亿元，同比增加 32.45%；司米橱柜营收约 0.96 亿元，米兰纳营收约 0.21 亿元。公司第一季度实现净利润 0.86 亿元，同比增加 30.28%，毛利率 34.75%，增加 2.39pct。

开店是成长的原动力。 现有城市加密、 空白城市填空、 大师居店计谋结构，组成公司2018 年开店的主旋律。截至一季度末，公司合计具有门店 3617 家，此中衣柜 2275 家、橱柜约 730 家、木门 187 家。估计 2018 年全年有望实现 3920 家门店，此中衣柜 2600家、橱柜 1000 家、木门 200 家、 大师居店 120 家，较着较过往提速。值得重点存眷的是公司把大师居融会店的晋升到计谋级别，今朝公司已在武汉、成都等地开设 20家，这类新型渠道面积年夜（ 1000+平米）、品类全（衣柜+橱柜+木门），客单价比拟单品专卖店将有较年夜的晋升，18年公司将加快在三四五线城市增开 100家大师居融会店。经由过程大师居计谋，公司 18Q1 全屋定制产物实现客单价 10566 元/单，同比增加 14.8%。

产物推陈出新，紧跟消费年夜趋向：公司针对分歧客户 18 年别离推出“衣贵柜不贵”（ 799元/㎡；三聚氰胺板）、“全屋定制每天双 11”（ 1111 元/㎡；康全板）、“无醛更安心”（ 1599 元/㎡；无醛板），逢迎低中高端分歧消费者。另外，公司本年下半年好卖产物预热推出了四年夜系列。我们认为，公司定制产物经由过程不竭开辟新品，一方面知足了消费者日趋凸显的个性化需求，一方面也经由过程新品晋升了产物的订价能力。在当前定制家具产物较为同质化的情况下，经由过程研发推出新品是领跑者必备的竞争能力，量价双升组成发卖额延续成长的动力。

橱柜延续向好： 司米橱柜����.txt 2018 年起增强了产物宣扬力度，经由过程约请体育明星代言、对门店进行换代进级等手段鞭策橱柜销量延续增加，我们测算橱柜（不含配套部门）18Q1 收入约 7604 万元（ VS17Q1 5512 万元），同比增加 37%。公司 3 月起接单量加快晋升，在三至蒲月延续年夜范围渠道促销的助推下，司米有望重回告知增加的轨道，估计 2018 年全年有望实现 10 亿元收入。盈利能力方面，按照我们的测算，司米发卖额到达 7.39 亿元便可实现盈亏均衡，超越的部门将带来丰富的纯利，同比上一财年的扭亏为盈值得等候。

公司作为定制家具行业龙头，受益在行业快速成长的同时不竭夯实本身焦点竞争力，发卖范围延续成长的空间和肯定性都相对凸起。 公司在全国结构的进步前辈产能，和最近几年来重金打造的信息系统，构建出行业效力最优的供给系统，是竞争敌手难以超出的竞争壁垒。跟着 2018 年 DIY-HOME 设计师版本的上线与推行、和利用 3.0 摆设版本的厨柜门店陆续开业，渠道效力、 客户体验、品牌差别化有望进一步进级，构成更壮大的终端办事能力，我们对公司的持久成长前景持乐不雅预期。我们保持公司盈利猜测，估计公司 18-20 年 EPS 别离为 1.38、 1.91、 2.61 元，对应 PE 23.9x、 17.3x、 12.6x(按照 4 月 18 日收盘价)。

风险提醒： 定制家具行业竞争加重；房地产发卖低在预期。